La regla del 4%: Lo que dicen los estudios y mi opinión personal

Los ETFs europeos pueden emplear metodologías de replicación físicas o sintéticas. Un ETF físico replica la rentabilidad del índice invirtiendo en la totalidad o en una parte de los constituyentes del índice. Por otro lado, un ETF sintético replica la rentabilidad del índice usando contratos de swap.16 sept. 2015

ETF

Diferencia entre un ETF físico y sintético

Los proveedores de ETFs son muy transparentes con respecto a la replicación y publican si un ETF es físico o sintético 

José García Zárate: Los ETFs son vehículos que siguen un índice. Esto significa que replican la rentabilidad de un índice de referencia. Los ETFs europeos pueden emplear metodologías de replicación físicas o sintéticas.

Un ETF físico replica la rentabilidad del índice invirtiendo en la totalidad o en una parte de los constituyentes del índice. Por otro lado, un ETF sintético replica la rentabilidad del índice usando contratos de swap. Esto significa que los ETFs sintéticos tienen una cesta de valores que puede no estar relacionada con el índice que siguen. Y lo que hacen es cambiar la rentabilidad de esta cesta por la rentabilidad del índice a través de un contrato swap con una contraparte, que en la mayoría de casos es un banco de inversión.

Puede que a algunos inversores no les importe la manera en que un ETF replique la rentabilidad del índice. No obstante, otros pueden tener una preferencia. Lo bueno es que los proveedores de ETFs son muy transparentes con respecto a la replicación y publican si un ETF es físico o sintétito en el KIID y en el folleto. 

ETFs, Replicación física o sintética

Los ETFs son fondos de inversión que replican el comportamiento de un determinado índice de referencia. Los ETFs tienen múltiples ventajas entre ellas, la de hacer esta replica a muy bajo coste. Hay dos formas en las que un ETF puede lograr su objetivo de replicar la rentabilidad del índice de referencia:

1. replicación física: cuando el  ETF posee la totalidad o una muestra de los valores que componen el índice.
2. replicación sintética: cuando el  ETF realice una operación de swap de retorno total con una contrapartida (por lo general un banco de inversión) que se compromete a pagar la rentabilidad del índice.

La principal diferencia entre estas dos formas de replicación es que la sintética implica un cierto riesgo de crédito de la contraparte. Puesto que es la contraparte del swap quien garantiza el pago del índice de retorno a la ETF, en caso de que durante la vida del contrato esta contraparte vaya  a la quiebra los inversores ETF podrían tener algunos problemas en la recuperación de su inversión.
Pero por otro lado, un ETF sintético tiene algunas ventajas sobre los físicos que compensan el aumento del riesgo de contraparte:
1. Permiten también  replicar mercados no líquidos o no accesibles.
2. Por lo general tienen costes totales de gestión más bajos (TER) que los ETFs físicos.
3. Muestran un error de seguimiento menor («tracking error») que los ETFs físicos.

Estructuras de swap en los ETFs sintéticos

El swap detrás de un ETF sintético puede adoptar dos formas:

• Modelo de swap sin fondos: el fondo ETF utiliza el efectivo recibido por los inversores para comprar una cesta de valores (la «cesta alternativa») de la contraparte del swap y se compromete a pagar el retorno generado por esta cesta de valores a la contraparte a cambio de recibir el retorno del índice a replicarse. La cesta alternativa por lo general no incluye los componentes del índice de referencia ETF pero en algunos casos puede estar altamente correlacionada con ellos.
• Modelo de swap con fondos: el gestor del ETF entrega el efectivo recibido por los inversores a la contrapartida que provee el swap, que se compromete a pagar el rendimiento  del índice a replicar más el capital inicial en una fecha futura. La contrapartida del swap también publica una cesta de garantía (en forma de acciones, bonos o efectivo) en una cuenta separada con un custodio independiente. En caso de incumplimiento de la contraparte, la garantía puede ser liquidada,  y el producto utilizado para recuperar el dinero de los inversores.

Cómo invertir: estrategias de reducción del riesgo de contrapartida en ETFs sintéticos

Con el fin de mitigar el riesgo de contrapartida, los ETFs generalmente entran en contratos de permuta que se resetean una vez que la exposición a la contraparte ha alcanzado un cierto límite. De acuerdo con las reglas europeas UCITS,  la exposición del fondo a la contraparte no debe superar el 10% del valor liquidativo del ETF, pero a menudo usan reglas más  estrictas  de reajuste. En las fechas de reinicio, si el valor de los pagos de swap para ser recibido por el ETF han aumentado, se requerirá a la contraparte del swap que constituya un depósito adicional.

A menudo, como una medida adicional de salvaguarda, el fondo ETF puede requerir algún tipo de sobregarantía. En este caso el valor de la garantía prestada por la citada entidad superará el valor neto de los activos (NAV) del ETF. Por supuesto se validará no sólo la cantidad de los colaterales sino también su calidad. Es por eso que los proveedores de ETF ponen hoy mayor énfasis que en el pasado en las políticas transparentes sobre los colaterales. Los inversores quieren estar seguros de que la garantía es de buena calidad y lo suficientemente líquida para ser vendida fácilmente sin pérdidas de capital significativas en el caso de un incumplimiento de la contraparte del swap.
Otra estrategia para mitigar los riesgos podría implicar el uso de múltiples contrapartes de la misma con el fin de diversificar la exposición de crédito.

En caso de comprar un ETF de réplica sintética es conveniente comprobar la calidad de la garantía. En Inbestme, siempre que es posible intentamos evitar los ETFs sintéticos en nuestras carteras. En caso de invertir en un ETF sintético, comprobamos constantemente la calidad de la garantía y la estructura subyacente de la permuta para garantizar la máxima seguridad a nuestros clientes.